股易配
火锅行业近两三年业绩增速腰斩。
文/每日财报 南黎
近几大火热的消费上市公司里，河南属性频频出圈。与此同时，来自河南的巴奴火锅递表港交所，冲刺“火锅第三股”。6月16日晚间，巴奴国际控股有限公司（以下简称巴奴火锅）向港交所提交上市申请书，拟于主板挂牌，、招银国际为联席保荐人。
几年前巴奴火锅极限对标海底捞，其声名也在一场场和海底捞的“公关话题”中得到了扬名。根据招股书了解到巴奴火锅在财务表现上呈现出增长态势，但其背后仍存在着诸多隐忧。股权结构的集中、市场竞争的加剧、行业整体增速的放缓，以及资本市场对火锅行业的悲观态度，都为巴奴火锅的IPO之路增添了不确定性。
在如此背景下，巴奴火锅能否讲好IPO故事，赢得资本市场的青睐？
赴港冲刺“火锅第三股”
火锅行业中，不仅巴奴在港交所门外排队。此前，主打粤式火锅的捞王、聚焦海鲜火锅的七欣天均也在冲刺IPO。
关于本次IPO募资金额用途，巴奴火锅在招股书种表示拟用作拓展公司的自营餐厅网络，从而扩大地域覆盖并深化市场渗透；提升公司的业务管理和餐厅运营的数字化水平；用作品牌建设；用于供应链优化，包括中央厨房及卫星仓的建设及扩建；用作营运资金及一般企业用途。
近年来，巴奴火锅持续扩张。截至2025年6月9日，巴奴的直营门店网络已覆盖全国39个城市，门店数量达到145家。按城市等级划分，除在一线城市开设的 31家门店外，巴奴在二线及以下城市共设有114家门店，截至同日占公司餐厅总数的78.6%。
财务表现来看，2022年-2024年，巴奴火锅营收分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元，呈增长态势。
年内利润方面，2022年巴奴火锅录得净亏损0.052亿元，2023年扭亏为盈，实现净利润1.02亿元，2024年净利润进一步增长至1.23亿元，同比增长20.8%。2025年第一季度，其营收达7.09亿元，净利润为0.55亿元。
但与此同时股易配，靓丽财报的背后暗藏隐忧，从股权结构来看，巴奴火锅也有着夫妻店的影子。杜中兵先生及其配偶韩女士通过D&H（BVI）LTD持有公司已发行股本的75.26%，通过BANU UNITED LTD持有公司已发行股本的8.11%，合计控制公司约83.38%的投票权。
在连续盈利的背景下，2025年1月，巴奴火锅向股东宣派股息（分红）7000万元，截至6月9日前股息已全额派付，大部分流入杜中兵家族口袋。5个月后的如今，巴奴火锅递交了港股IPO申请。
火锅市场竞争激烈
不同于川派火锅的麻辣、京派火锅的咸香，以及粤式火锅的原汁原味，巴奴毛肚火锅是一家，以“毛肚+菌汤”为招牌产品的火锅企业，创始人为杜中兵。
追溯巴奴毛肚火锅的故事，源自河南安阳。2001年，巴奴创始人杜中兵在河南安阳开出第一家火锅店。2012年，巴奴将品牌更名为“巴奴毛肚火锅”，打出“服务不是我们的特色，毛肚和菌汤才是”的标语，确立品牌战略和差异化定位。
虽然巴奴火锅凭借高端定位打出了差异化，但市场份额没有形成绝对优势。目前，我国火锅市场相对分散，按2024年的收入计算，前五大参与者所占市场份额约为8.1%，其中，巴奴市场份额不足1%。
巴奴火锅的市占率没有形成绝对优势，与此同时，行业竞争却在不断加剧。红餐网数据显示，2024全年火锅闭店数量已超30万家，堪称餐饮最卷的细分赛道之一。
另外，从行业来看，整体增速正在放缓。艾媒咨询预计，2025年中国火锅行业市场规模会达6689亿元，但增速将从2019年的10%降为2025年的4.3%。
从二级市场来看，资本对火锅的态度也比较悲观。自2021年创下新高以来，如今海底捞的股价仅在15港元左右，已经被“膝盖斩”，而呷哺呷哺股价累计跌超96%，股价不足一港元，直接变成“仙股”。
资本热情消退，业绩前景承压，巴奴火锅如何讲得好IPO故事？
贵价火锅赚钱能力不及海底捞
在中国火锅市场，海底捞总是一个永远无法绕开的品牌。创立于1994年的海底捞，海底捞给消费者和行业里最大的吸引点和亮点就是海底捞的服务，海底捞更被誉为 “火锅行业的黄埔军校”。
招股书显示，2022年-2024年及2025年Q1，巴奴火锅经调整净利润率分别为2.9%、6.8%、8.5%以及10.8%。反观海底捞，2022-2024年核心经营利润率分别为4.7%、10.8%和14.6%。
餐饮行业的核心效率指标是翻台率。2024年，海底捞日均翻台率为4.1次，比2023年的3.8次有所增长。全年共接待顾客4.15亿人次，较上年增加4.5%。巴奴火锅虽然整体翻台率由2022年的3.0次增长至2025年第一季度的3.7次，但仍不及海底捞。
更高的翻台率，意味着同样的租金、人力与设备投入下，回报更高。这背后是更强的组织调度能力与服务体系，海底捞已形成成熟的标准化体系与组织模型。
再对比消费者感受最为直观的客单价。巴奴火锅招股书显示，从2022年到2025年第一季度，巴奴的顾客人均消费水平始终维持在140元左右。海底捞2024年中国大陆地区的人均消费水平为95.7元，巴奴同期为142元。
“贵价火锅”已经成为不少消费者贴给巴奴的标签，巴奴火锅近年来也因为“贵”颇受争议。2023年因“天价土豆”冲上热搜。今年，创始人杜中兵在一次直播中的“火锅不是服务底层人民”“月薪5000就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了”等言论引发网友争议。
换句话说，虽然巴奴火锅的人均消费高于海底捞，但它的赚钱能力未能同步跟上。
很显然，巴奴火锅未来不仅要继续讲好毛肚火锅的故事，它既要在火锅红海中突围，又要面对消费者对“产品主义”的质疑，更要在资本市场的聚光灯下证明自己的盈利能力。
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